李奇霖/文
最新宣布的2月社融和信贷数据无论是总量照样结构均十分亮眼，与银行间市场资金变紧、同业存单刊行量价齐升相对应。社融和信贷数据延续2个月的高增进虽增强了后续经济苏醒简直定性，但同时也意味着政策刺激加码的可能性在削弱。
详细如下：
第一，信贷总量强势依旧，结构泛起改善。
2月人民币贷款新增1.81万亿元，同比多增5928亿元。
值得关注的是，企业贷款新增1.61万亿元，依然是新增人民币贷款孝顺的主力。从限期结构看，企业短期和中耐久贷款同比均有所增进，其中短期贷款增添5785亿元，中耐久贷款增添1.11万亿元，划分同比多增1674和6048亿元。
企业短期贷款增进对应着企业补库存需求的增添。前期不确定性预期太高，库存是低位运行的，现在疫情防控优化后，经济苏醒确定性增强，以是企业最先回补库存，对应了上游部门原质料价钱近期最先上涨。补库存需求推动了短期贷款增进。
更值得关注的是企业中耐久贷款转变的趋势。企业中耐久贷款维持高增进说明稳增进的力度是偏强的。
这主要是由于地方在疫情防控优化后，全力“拼经济”的意愿在增强。今年专项债刊行前置(1—2月地方政府新增专项债合计净融资8283亿元)为重大基础设施建设项目延续注入活水，叠加此前政策性开发性金融工具的杠杆撬动，项目获得了更足够的资源金支持。
同时，银行因优质企业资源稀缺，为提早获客，开启了价钱战，抢占优质客户，导致信贷短期集中放量。此外，银行为响应支持实体经济的需要，加速了对制造业企业的信贷投放。
尚有一个因素是企业债刊行变弱了，部门发债企业的融资需求已靠贷款知足。数据看，今年1—2月企业债合计融资5130亿元，去年同期有9448亿元，企业债刊行融资削减的一部门可能转向了中耐久贷款。
再来看住民部门。
住户贷款增添2081亿元，同比增添5450亿元。其中，短期贷款增添1218亿元，中耐久贷款增添863亿元。在去年的低基数(短期贷款-2911亿元，中耐久贷款-459亿元)的对比下，2月住民部门信贷显著改善，划分同比增添4129和1322亿元。
从消费者信心来看，1月消费者预期指数环比提高了3.6个百分点，稀奇地，对于收入的信心指数和预期指数均泛起了改善，各提高2.1和4.3个百分点。可见，疫情防控优化后，有了消费场景，叠加春节因素，积压的消费需求在2月延续释放，导致2月住民短期信贷有了显著的好转。
另外，在房地产政策的延续加码、疫情防控优化后外出购房的限制下降，叠加返乡置业需求释放的靠山下，购房需求最先回升，动员了住民中耐久信贷好转。从数据看，2月30个大中都会的商品房成交面积月均值同比增进32%，TOP100房企权益口径下的累计销售额同比降幅回升了22个百分点。
第二，社融增速提高，多个分项泛起改善。
社融存量同比增进9.9%，较上月提高0.5个百分点。单月新增规模为3.16万亿元。结构上看，除信贷继续多增外，其余多个分项也都泛起了改善。
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政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元，为配合重大项目开工的资金需求，地方债券刊行节奏继续前置。
企业债券净融资3644亿元，同比略微增了34亿元，比前两个月好了不少，可见理财赎回对债券市场的扰动下降。只管当前资金收紧，但现券的设置需求似乎并未受到影响，信用债市场出现出“资产荒”的特点，企业债融资功效正在修复。
信托贷款新增66亿元，同比增添817亿元，可见经济修复动员自动融资需求增添也在推动非标融资好转。
第三，存款数据显示住民预防性储蓄需求仍强，无论是企业照样住民对未来增进的预期仍偏郑重。
2月末，广义钱币(M2)余额同比增进12.9%，增速划分比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。狭义钱币(M1)余额同比增进5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点。
M2同比增速的提高一方面体现了信贷派生的效果。在政策靠前发力等因素的作用下，信贷高增进缔造了存款。
但另一方面也说明晰住民端的消费及资产设置行为依旧偏郑重。2月住民户存款增添了7926亿元，同比多增了1.1万亿元，住民预防性储蓄的需要照样异常高。
这主要是由于：
1、一手房恢复得比二手房慢，由于预售交房的不确定性，购房者多倾向买二手房，二手房生意只是在存量房生意双方之间形成资金划转，导致住民存款向企业存款转化的速率偏慢。
2、节后股票市场轮动加速、整体偏弱让住民没法通过买基金、买股票增厚财富性收入，买屋子的需求也不强，只能被动设置存款。
3、收入预期有不确定性，以是消费需求未充实释放，也制约了住民存款向企业存款转化。
此外，从M1的相对羸弱、M2的高增进及企业存款新增1.29万亿元(同比多了1.15万亿元)也可以看出不少企业照样选择将存款定期化，这也说明企业谋划预期并没有显著改善，理财需求大于实体的投资需求。
这样的存款结构也与债券市场近期的走势相对应。信贷高增进提升银行资产欠债久期错配的压力，存款高增导致缴准需求提高，使得资金偏紧，同业存单刊行成本上升。但又因M2的高增和存款定期化、理财化导致现券的设置需求不弱，对应了债券市场收益率下行与资金紧、经济苏醒预期并存的征象。
当前经济事实苏醒了吗？若是从商品的走势看，确实是苏醒了，商品走势尤其是玄色商品走势显著偏强。但若是看股票和债券的市场显示，又会发现市场充满了分歧。
我们以为上述征象存在的焦点问题是在预期上。
股票的订价不仅看上市公司当前的盈利还要看未来的盈利预期，若是市场以为信贷高增延续性不强，或者信贷高增会换来政策面的收紧，又或思量到一些国际关系主要等因素，投资者耐久预期都可能被影响。
从存款的结构看，只管社融和信贷高增进，但无论是企业照样住民部门都出现出被动储蓄增强的特点，可见企业的投资生产预期和住民的消费预期都照样偏郑重的，存款结构的定期化和理财化就转化为了债券市场的设置需求。
因此，当前市场订价的要害照样在预期上，若是内外部风险溢价能够获得控制，思量到当前M2的增进要快于名义GDP和社融的增进，股票市场是不会缺流动性和设置资金的，而一旦风险溢价获得控制，债券市场现券收益率下行和资金相对偏紧并存的事态也将获得修正。
(作者为红塔证券（601236）研究所副所长、首席经济学家)
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